大眾收購了保時捷，真的是逆襲成功？

大眾收購保時捷這件事情已經是4年前的舊聞了，但是刀妹最近在搜索相關新聞的時候發現一件很有趣的事情，那就是大多數人都認為當年大眾收購保時捷，是大眾的勝利。但是勝利的真的是大眾集團嗎？

讓我們回到2012年的夏天，大眾集團正式宣佈，將以44.6億歐元現金外加一股普通股的方式向保時捷集團收購保時捷控股餘下的50.1%的股份，正式100%擁有保時捷汽車。

注意兩個關鍵字：“保時捷控股”、“保時捷汽車”

聰明的朋友應該已經發現其中的貓膩了，大眾集團100%擁有的是“保時捷汽車”（Porsche AG），並不是“保時捷控股”（Porsche SE）。

有人可能會說，那大眾集團收購了保時捷汽車也是事實，怎麼就不能說勝利者是大眾了？

別急，接著往下看。

交易完成後，大眾得到了什麼？

大眾花了44.6億歐的現金，得到了總額大約為90億歐的非現金資產增益，以及一個淨資產為負25億歐的保時捷汽車。

簡單來說，大眾為這個“勝利果實”付出了大約70億歐的淨資產損失。

度娘百科：非現金資產是指除了現金、銀行存款、其他貨幣資金、現金等價物以外的資產，包括各種存貨、固定資產、無形資產等（不含股權），但各種待攤銷的費用不能作為非現金資產作價投資。

交易完成後，保時捷得到了什麼？

保時捷控股通過賣掉一塊負資產，得到了來自大眾的44.6億歐現金。

最關鍵的是，此時的保時捷控股還擁有50.76%的大眾股份。對保時捷家族而言，什麼也沒有失去，一切都只是一場“內部”交易。

保時捷控股手中的大眾股份是哪裡來的呢？

這就要從2004年說起了。

2004年，保時捷家族開始暗地裡收購大眾集團的股份。為什麼要選擇這一年下手呢？原因有二：

一是因為經營不善，生產成本過高，大眾已經開始變賣股份，走在了破產的邊緣。

二是因為在這一年，歐盟法院正式對《大眾法》提起訴訟。

原因一大家應該都好理解，那麼原因二中的《大眾法》是什麼鬼呢？

簡單來說，《大眾法》是在1960年，大眾集團從國有改為私有制時，德國政府為了保護大眾集團在財政緊張時不被外國收購而專門設立的一部法律。這部法律當中，最為重要的內容有三點：

一是股東表決權與股份持有份額相分離，無論持有多少股份，表決權都不得大於20%；二是下薩克森州政府有20%的表決權。這就決定了下薩克森州政府即使不是最大股東，但也對大眾的任何一項決定說了算，因為第三——下薩克森州政府具有否決權。

這就意味著，《大眾法》一天不廢，保時捷家族不管收購了多少大眾的股份，也是白搭。相反的，大眾集團所在的下薩克森州作為政府代表，則擁有對大眾集團真正的控制權。這也是為何德國政府一直保護《大眾法》的原因所在。歐盟對《大眾法》提起訴訟，一旦歐盟勝訴，《大眾法》將面臨被廢除。

這對保時捷家族來說是個收了大眾集團的好機會。

為什麼保時捷家族如此渴望收購大眾集團呢？

一方面，大眾集團本身就是斐迪南·保時捷老爺子一手搞起來的，在很長一段時間裡，大眾都只賣甲殼蟲這一款車。

另一方面，保時捷汽車一直玩的是豪華超跑，全球市場份額低，研究超跑又特別“燒錢”，所以雖然利潤很大，但是帳面收入一直不大好看。以前大眾還會“補貼”一點給保時捷，但是後來撤資了，保時捷也就等於沒了“錢袋子”。（詳情可以點擊人生比電視劇更傳奇的斐迪南·皮耶希）

現在，大眾集團快不行了，變賣股份，《大眾法》也被歐盟起訴，這對保時捷家族來說，簡直是天大的好機會。何況此時保時捷家族的當家人是沃爾夫岡·保時捷，這位和大眾的掌門人斐迪南·皮耶希，雖然是表兄弟，但是關係可並不怎麼好。

保時捷家族是如何步步為營的呢？

暗度陳倉

此時的大眾看起來就像是一個快要死掉的巨人，保時捷想吃掉這個“巨人”，必須要先保證自己不被撐死。所以，保時捷家族先是不動聲色的暗中收購大眾集團的股票，在2005年的時候，保時捷家族手中已經擁有18.53%的大眾集團股份。此時還沒有人注意到保時捷家族的小動作。

到了2006年，保時捷家族手中擁有的大眾集團股份已經達到了27.3%，保時捷家族此時已經成為大眾集團最大的股東。但是歐盟那邊不給力，此時《大眾法》還沒有被廢除或修改，所以保時捷家族堅持對外宣稱這只是單純的增持，絕對沒有任何收購的意圖。

保時捷家族的行為，明眼人都能看得出來是為了收購，所謂的“增持”不過是個糊弄媒體的說辭。

釜底抽薪

保時捷家族想掌握大眾，必須突破《大眾法》的保護。2004年開始，歐盟起訴《大眾法》，這背後就有保時捷家族的影子。

2007年，《大眾法》被廢，此時保時捷家族手中已經擁有大眾集團近31%的股份了。

不過德國政府拒絕執行，2008年只是在原版基礎上對大眾法進行了修訂：將原本的股東表決權不能超過20%（除了下薩克森州政府有20%表決權外）改成重要決策必須經表決權80%以上同意才能通過。

瞞天過海

如果保時捷家族大舉收購大眾的股票，必然會導致大眾股票的瘋狂上漲。那麼一心想要把大眾抓在手裡的德國政府，自然不會坐以待斃。

所以保時捷家族在2007年，成立了保時捷控股，把保時捷汽車轉入保時捷控股旗下，並且把原本在保時捷汽車名下的大眾公司的股份，也全部轉移到了保時捷控股的名下。

通過保時捷控股，保時捷家族暗中繼續收購大眾股票，但是故意放慢腳步，這使得大眾股價一直在小幅度上漲，但是完全沒有像其他公司那樣瘋狂，有效放鬆了德國政府的警惕心；另一方面，保時捷控股則在暗地裡購買合適的期權，悄悄增加手中的砝碼。（收購期權並不會立刻反應到股市當中）

在2008年10月26日，保時捷控股對外聲明，已經持有了42.6%大眾汽車公司股份，並且已經購買了31.5%的股份期權，如果計畫順利，保時捷有望在未來持有75%的大眾汽車公司股份。

保時捷家族玩的這一手，非常漂亮的瞞過了德國政府。在2009年初，保時捷控股成功拿到了50.76%的大眾股份。

但是，保時捷玩瞞天過海可不是一個人玩的起來的，所以當時相當多的對沖基金都參與到了做空大眾的投機當中。這其中涉及到非常複雜的金融操作，刀妹就不班門弄斧了。總之，保時捷玩了一出瞞天過海，自己賺了近70億歐，淹死了一幫“隊友”。

李代桃僵

2008年年末，次貸危機爆發。在之前的股份大戰當中，保時捷家族為了拿下更多的股份，借了約90億歐的貸款。受金融危機的影響，保時捷控股的收益也大幅度下降。銀行方面拒絕延期還款，這讓保時捷家族壓力倍增。

最終，銀行方面同意借給保時捷控股100億歐的高息貸款（就是高利貸），用於支付原本的90億歐的低息貸款。（所以，最黑的還是銀行）即使是這樣，保時捷控股仍然有20多億歐的資金缺口。

像德國政府借？不好意思，你們之前搶大眾控股權的時候怎麼沒想到？此時，之前一直被動挨打的大眾集團，開始摩拳擦掌準備反擊了。畢竟大眾家大業大，靠著抵押廠房設備都能從銀行拿到一大筆貸款。

擺在大眾面前有兩條“復仇之路”：

一、回購保時捷家族手中的大眾股份；

二、收購保時捷汽車。

大眾雖然能靠抵押貸款得到一筆龐大的資金，但是要用這些資金回購大眾股份，那就是杯水車薪了。何況保時捷控股手裡還有不少期權，將來隨時都能重新發起收購。那麼就只能選擇收購保時捷汽車，畢竟保時捷控股旗下，保時捷汽車最賺錢的公司，也是其核心業務。

於是，大眾集團對保時捷汽車發起了收購。當然，大眾想一口氣吃下保時捷汽車也有點難。所以，2009年8月，大眾汽車與保時捷控股達成一攬子複雜合資協定，大眾集團先用39億歐元價格購得保時捷汽車的49.9%股權，然後再在2012年11月15日至2013年1月14日之間，或者2014年12月1日至2015年1月31日之間，買下保時捷控股手裡剩下的50.1%股權。

至此，保時捷汽車成為了大眾集團旗下的一員，是不是看起來，大眾集團就這樣逆襲了呢？

注意，正如我開頭所說，保時捷控股手裡還有50.76%的大眾股份，所以，大眾、保時捷控股（SE）、保時捷汽車（AG）的關係是這樣的：

這場交易說白了就是：保時捷控股把虧損的保時捷汽車，賣給了自己控股的大眾集團。

那麼保時捷控股是最終的贏家嗎？

從理論上看，是這樣；但從實際上看，也不是，畢竟核心業務還是給了大眾集團。

這場長達8年的收購大戰當中，真正的贏家是誰呢？

其實贏家是在我們眼中爭得你死我活的保時捷和皮耶希家族。作為姻親，保時捷控股的股份除了市面上流通的，剩餘的部分基本就是兩家六四開的。所以，豪門大族的爭鬥，我們看個熱鬧就好。反正不管誰贏誰輸，錢都不是我們的。

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