供需存異，晶片漲價預期升溫
順應產業鏈傳導的次序，處於產業鏈前端的LED晶片企業主要受原材料、人力成本、製造費用的影響；封裝環節成本有45％來自於上游晶片；下游以照明為例，40％的成本來自封裝環節。可見，這三大環節之間有著相互傳導的作用，前端的成本會轉嫁至下游。普遍來說，供需不匹配會直接影響價格，而價格的變化又會反向指導供需。根據對LED產業鏈預測，我們認為2017年LED晶片年產量將達7368萬片（2寸片），一方面與中游封裝廠擴產腳步存在脫節，另一方面下游應用需求逐步擴大。供給端內部鏈條已不能銜接，與下游應用更是存在供需差異。隨著智慧照明、小間距顯示技術與汽車LED帶來需求增量，LED照明滲透率提主旋律仍在，17年晶片需求量達8715萬片。我們判斷LED晶片漲價預期明朗。
標的推薦：重點首推三安光電
順應產業鏈，在晶片端，我們看好29％市占份額的行業龍頭三安光電。依據對行業供需判斷，看好公司受益于未來漲價行情。相較于與同行，三安的優勢有：一是無與倫比的有效產能，二是LED晶片技術水準達到國際領先，三是晶片產業鏈上游配套完畢，助力公司抓住晶片價格上揚行情實現業績的快速增長。並且，化合物半導體業務有望今年開花結果，有望成為5G晶片領域的代工王者。另外我們在封測端，關注鴻利智匯與國星光電；在應用端，看好小間距顯示幕代表洲明科技與利亞德。
產能出清，從血拼到回歸理性
LED被稱為第四代光源，是一種能將電能轉化為光能的半導體器件，其節能、環保、安全、壽命長、低功耗等特性受到青睞，主要應用于普通照明、顯示、背光源、裝飾、汽車照明等領域。除開下游的應用領域，沿終端產品向上回溯，LED產業鏈分為襯底、外延片、晶片製造、封裝與應用五大環節。中游晶片環節生產出的晶片輸送到下游封裝廠，封裝成單顆LED產品以保護晶片。因此，對於下游應用端需求的LED顆數，晶片與封裝環節作為供給端與下游的匹配程度形成了LED行業的供給機制。
自2003年以來，中國的LED產業快速發展，覆蓋包括外延、晶片、封裝、應用產品等上下游產業鏈，特別在背光與照明的雙驅動下2010年的行業增速達到45％。但2014年開始，因背光市場呈飽和態勢致使價格下滑，照明行業成主要支柱。其後，行業內一片亂象，以低價策略實現薄利多銷，致使行業增長受到阻力。2016年，行業有恢復增長的跡象，年增幅上漲至23％。
2016年是LED行業變革之年。年初，中小型廠商敵不過“LED寒冬”紛紛倒閉，歐司朗、飛利浦等國際城市巨頭調整策略，關停產品線，產能過剩得以緩解。而三安光電、木林森、飛樂音響等本土LED企業則通過海外並購，擴寬覆蓋範圍與技術實力。在行業整合、產能出清後，行業集中度逐步提高、格局逐步完善。除此之外，成本端漲價與供需不匹配推動了LED行業迎來了四次漲價熱潮，由晶片與封裝環節傳導至終端產品，企業利潤上揚，行業進一步回歸理性，景氣度回升。
在2016年的調整下，LED行業結構、供需結構、漲價趨勢都無疑成為2017年的關注點。展望2017年，特別在具有高附加值的小間距、智慧照明、車用LED等新興市場的開拓下，我們判斷在經歷重整後的LED行業會在供需關係的作用下持續漲價勢頭，行業格局向好。